越光宝盒

作者 | 王涛 编辑 | 吾人八月份的时候，在旧金山召开了几次闭门会议。　　不久前，中国共产党徐州市铜山区第十六次代表大会明确提出：加快建设区域有聚合力的商贸文旅高地。对面坐着的是银行家、投资者等，他们的问题一个接一个地抛过来：开源模型一直都在压价，你们的毛利还能撑多久？如果数据中心建设的速度变慢了的话，收入曲线又是怎样的呢？Anthropic的首席财务官克里希纳·拉奥回答得非常详细，但是唯一一个没有回答的问题就是——公司到底值多少钱。被叫做“投石问路”的会议就是美股大IPO的标准程序，参会者都必须保守秘密。这不是简单的产业标签更迭，而是一座城区对自身价值的重新锚定——铜山，要成为淮海大地上人流、商流、资金流、情感流欣然奔赴的“强磁场”，让过客成为归人，让流量沉淀为留量，让升腾的烟火里，生长出可以栖居的诗意。

二 | 　　山河启韵，大地飞歌。眼下的铜山，一幅山水诗意与人间烟火双向奔赴、共生共荣的时代画卷，正在辽阔的淮海大地上起笔成势。铜山环抱主城、襟连四省，拥都市之繁华，揽山水之清幽。真正的信号在8月20日的时候就出现了。铜山区委宣传部供图　　为什么构筑“一高地”？　　——以消费聚合重塑区域竞争力　　构筑“一高地”的决策，并非一时兴起，也非无本之木，而是对时代大势的深刻洞察与顺势而为。

三 | 　　党的二十大报告明确提出“着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用”。党的二十届三中全会提出“健全文化和旅游深度融合发展体制机制”。

四 | 根据知情人士的说法，Anthropic这次发行的规模将会和SpaceX一样大，甚至更大。在“十五五”的远景擘画中，商贸文旅已是当仁不让的“双循环”核心引擎。据《纽约时报》报道，在和潜在投资者进行初步接触的时候，Anthropic表示公司有可能会通过IPO融资超过1000亿美元，并且估值最高可达2万亿美元。消息中提到，公司最迟在八月底之前就会公布招股说明书。Anthropic承销团中有摩根士丹利、高盛以及摩根大通，还有人说花旗也已经加入其中。这一系列顶层设计释放出清晰而强烈的信号：城市竞争的下半场，谁能率先贯通品质供给与美好生活需求的“最后一公里”，谁能精彩完成文化资源的当代转译，谁就能在区域版图中抢占先机。　　更深邃地看，商贸文旅的本质是“聚人”。一座城的辐射力与带动力，不仅取决于它能生产什么，更取决于它能否吸引人、留住人、滋养人。六月份的时候就已经有动作了，公司早在六月份就向美国证监会提交了上市申请表，挂牌的时间最早可以到十月份。　　当“为一部戏赴一座城”“为一场球赴一座城”“为一处景赴一座城”成为风尚，商贸文旅已从经济的“调味品”跃升为城市能级提升的“发动机”。它汇聚的是人气，撬动的是消费，沉淀的是情感，塑造的是认同，更是畅通经济循环、统筹城乡发展、集聚区域动能的关键抓手。　　徐州，作为区域中心城市，无疑需要一个足以聚合区域消费、定义品质生活的“能量核”。

五 | 而该公司的成立时间是2021年1月，距离现在已经只有五年的时间。铜山，环抱主城、襟连四省，拥都市之繁华，揽山水之清幽，天然肩负主城功能疏解、区域要素集散的关键职责，恰是这一使命的天然承担者。如果按照计划实施的话，一个五岁的小公司将会获得商业历史上最大的一次首次公开募股，市值也会直接挤入全球前十。

六 | 构筑“一高地”，就是让铜山成为徐州建设国际消费中心城市的先锋阵地，成为淮海人“微度假”的首选、“购好物”的信赖、“品生活”的向往。

五年，史上最大IPO2021年1月，达里奥·阿莫代伊离开了OpenAI。同行的人还包括他的妹妹丹妮拉和十几名主要的研究人员。分手的原因是，他们对OpenAI过于激进的商业化策略感到不满，并且也担心自己的能力发展过快，安全这一方面跟不上。达里奥不像一般的硅谷CEO。这绝非多开几家商场、多辟几处景点的平面扩张，而是要用商贸的热力辐射城市活力，用文旅的厚度涵养城市气质，最终生发出一种对更广袤区域无声却强大的向心力。他的专业是物理和生物，做公司的习惯是研究者，他说自己有一半甚至三分之二的时间都在做这件事情：保证文化不会改变，保证下面的人可以直言不讳。　　将顶层战略部署转化为基层生动实践，在全国发展大局中找准定位、在区域发展中抢占先机——这便是铜山构筑“一高地”的深层逻辑与时代意义。之后Anthropic就用这样的风格来代表自己，并且在融资过程中也起到了一定的作用。谷歌于2022年用3亿美元进入，之后多次加大投入，总共投入了大约30亿美元。　　凭什么构筑“一高地”？　　——山水与烟火的相得益彰　　立下“一高地”的目标，铜山有根植于血脉的底气。真正的加速从今年年初开始，在2025年9月完成一轮融资之后，估值就达到了1830亿美元；到今年年初的时候，这个数字已经增长到了大约3500亿美元；而在5月28日完成H轮融资之后，投后估值更是达到了9650亿美元。

七 | 往前推，英伟达、微软所承诺的150亿美元中的一部分也是这样流入的，作为交换，Anthropic保证会向微软采购大约300亿美元的算力。这份底气，源于自然禀赋与后天塑造的精妙耦合，更源于“诗与烟火总相宜”铺陈的现实图景。一年的时间内，机构总共投入的资金已经接近了1000亿美元。上市的速度比融资还要快，六月份秘密提交了上市申请，七月份投行就开始安排管理团队和投资者见面，八月份是旧金山等地的路演活动，八月底正式向SEC提交文件，十月份敲钟上市。中间还有一笔正在协商中的循环信贷额度，规模比公司最初打算的100亿美元大得多，一般而言，这意味着公司为自身准备的现金储备要比外界所认为的要多一些。Anthropic正考虑设立超级投票权股票，在公司上市之后仍然由达里奥以及一些联合创始人掌握控制权。　　底气在于山水与都市的黄金咬合。这不是一种新的设计，但是放到这家公司这里就有所不同了。达里奥本人持有公司大约2%的股份，按照2万亿美元的市值来计算就是400亿美元；从股权比例上看，他已经不是这家公司的主人了，只有一张特殊的选票可以让他继续作主。安全叙事要活在公开市场上，这张选票大概就是唯一的保障了。SpaceX在今年六月份以每股135美元的价格发行股票，筹集了750亿美元的资金，在超额配售权被行使之后总金额达到了857亿美元。

八 | 　　这里，不仅有大运河的千里绵延、故黄河的生态铺展，吕梁、汉王、微山湖勾勒的百里山水画廊，还有彭祖井的幽深、楚王陵的神秘、拔剑泉的传奇、白家桥的厚重、千佛寺的静远、茅村汉墓的精致……皆是历史沉淀的厚重文脉。方特、园博园双核引领，玫瑰山蓝湖瀑布、楼山湾水上乐园南北呼应，如此量级与密度的文旅矩阵，在淮海经济区县区层面难得一见。更珍贵的是，五环路、观光路与快速路网将这些“珍珠”与主城血脉相连，一小时生活圈内，繁华与静谧自由切换。“离尘不离城”的黄金尺度，恰是现代都市人心向往之的理想生活半径。　　底气在于烟火与诗意的无界交融。　　若以为铜山只有“钢筋铁骨”，那便是偏见了。在之前，纪录是由2019年沙特阿美的256亿美元创造的，而美国本土最大的一笔交易则是2008年的Visa公司，179亿美元。在万达广场、天赋广场、印象里构筑的商业矩阵中，首店经济引领潮流，夜间经济点燃活力，体验经济深度渗透。SpaceX已经超过了历史上前三名的总和，现在Anthropic要做的是把这条线再提高一些。还有一组数据可以用来证明这件事情的重要性。商业历史上真正摸到2万亿美元级别的公司，加起来也不过十几家，Anthropic上市就进入了第一梯队。

九 | 而在汉王紫山的艺术村落，泥塑陶艺与乡村咖啡馆在同一方院落里和谐共生；吕梁湖畔的篝火音乐节，让泥土的芬芳与现代的音符激情碰撞。这里的“烟火气”早已迭代，它是与国际风尚接轨、与潮流审美共鸣、与情感体验共振的“高级烟火”。达里奥曾在一次采访中表示，他所经营的企业大约有2500名员工。兼具国际都会的时尚质感与归园田居的悠然韵致，这独一份的“诗与烟火总相宜”，是铜山最不可复制的核心竞争力。　　底气在于项目与模式的行稳致远。　　方特乐园开业即顶流，其溢出效应如涟漪般激活周边民宿、餐饮、农创的几何级增长，有力印证了“龙头牵引+全域配套”的强劲动能。园博园从短期展会向常态化运营华丽转身，探索“园林园艺+研学旅行+星空露营”新路径。张集镇的吾爱山谷农场，以一粒番茄演绎精致生活美学，开辟了农文旅融合的崭新样本。把两个数字相除，人均对应的市值达到8亿美元，这应该就是商业史上“人均最贵”的一家上市公司了。这些成功实践的背后，是铜山对“全域旅游”和“智慧商圈”战略的定力坚守，是政务、监管、维权服务一体化的有力托举。模式跑通了，路径清晰了，信心便坚如磐石。

十 |

14万亿，凭什么？Anthropic第二季度的初步数据为收入达到115亿美元，而去年同期的同期数字为7.87亿美元。

十一 | 年化收入运行率的曲线比较陡。

十二 | 　　尤其难得的是，铜山不仅拥有环抱主城、通衢四省、淮海中心的黄金区位，还云集了中国矿业大学、江苏师范大学等十余所大中专院校，二十余万师生于此扎根。这些年轻群体既是山水的奔赴者，也是烟火的创造者，他们以新消费、新场景、新语言，源源不断为商旅融合注入鲜活动能，让古老土地焕发青春律动。　　多重优势同频共振、互为赋能，构筑了一个立体、多元、韧劲十足的消费新生态。到2026年初的时候大概有140亿美元，到了5月份就达到了470亿美元，到7月底已经突破了650亿。2025年公司的总收入大约为100亿美元。铜山的底气，不在纸面之上，而在山水之间，在市井深处，在那些澎湃的青春律动里。除了增长之外，还有一件事情也很重要，那就是二季度调整后的经营利润已经转正了，市场流传的测算值为5.59亿美元。对于一家仍然在向前沿模型投入资金的公司而言，拐点的到来比人们预期的要早得多。根据公司的内部预测，在2026年可以实现经营上的盈利，在2028年之前达到现金流平衡。钱从哪里来也是可以解释清楚的。增长引擎在过去的18个月里更换了一次，由面向消费者的产品订阅转为面向企业、开发者等高价值场景的产品。有三十多万家企业正在使用Claude，其中商业客户的收入占比接近八成，年付费超过一百万美元的大客户在年初就达到了一千多家，财富十强中有八家都是它的客户。从Claude Code发布到当年实现年化收入接近十亿美金，只用了几个月的时间。到今年第二季度的时候，Anthropic在企业级大模型API市场上的占有率已经达到了32%，而OpenAI则为25%左右。因此2万亿在纸上并不算离谱。如果按照投资人的计算结果来推断年底的1000亿到1200亿美元年化收入的话，那么对应的市销率应该在17-20倍之间，比SpaceX上市的时候还要低一些。问题就出在另一本账簿上面。2025年的时候，Anthropic的净亏损将会达到大约420亿美元，而上一年则是83亿，相差了五倍多。烧钱的地方很容易找到：就是和SpaceX签订的一份算力合同，三年之后就会有几百亿美元的规模。目前毛利率在四成上下，公司定下的目标是到2028年达到七成以上，中间还有几十个没有建好的数据中心和一条不怎么畅通的电力供应线路。即将公布的招股书中会有一条非常特别的风险因素。　　怎样构筑“一高地”？　　——以“三个一流”重塑区域消费地理　　蓝图舒展，落子有声。构筑区域有聚合力的商贸文旅高地，铜山的打法清晰而系统：以一流产品树口碑、以一流业态聚人气、以一流环境润底色，重塑苏皖鲁豫省际交界地区消费地理版图。　　以一流产品放大山水价值，让“打卡”变“扎根”。

十三 | 　　聚合的特色在山水，长远的生命力在文化。

十四 | 铜山坚持“以文塑旅、以旅彰文”，以文旅产品为首要突破口，推动文旅产业由山水入境向烟火入心的深度体验升级。空间上，围绕“一纵一横一环一中心”布局，把汉王、吕梁、微山湖三大片区连片成势、串珠成链。据CNBC报道，公众对于人工智能以及数据中心的负面情绪将会被分开列出。用成人的话来说就是：这家公司要在人们越来越担心自己的饭碗的时候上市，而且它卖的就是那个让人担心的东西。产品上，依托“铜山归野”休闲品牌，重点培育汉风民宿、溪谷康养、山野露营等稀缺产品，打造四季全时运营场景，形成春赏花、夏夜游、秋拾趣、冬康养的全周期供给，用差异化的特色产品矩阵抹平淡旺季落差，破解“观光浅、停留短”的痛点。品牌上，通过音乐节、主题节庆、精品线路营销，加强与头部OTA平台合作，持续擦亮“快乐铜山、惬意铜山”名片，全力打造苏皖鲁豫知名的近郊微度假目的地。　　以一流业态筑牢服务内核，让“流量”变“留量”。　　聚合的核心是留人，留人的关键在品质。铜山坚持做强商圈与培育业态并举，推动消费从“有”向“优”跨越。

十五 | 一方面，持续推进南京路步行街、万达金街、天赋广场等重点街区扩容提质，优化业态布局、补齐功能短板，打造智慧高效、特色鲜明的现代化商圈。

十六 | 另一方面，积极招引总部办公、高端商务、金融结算等高能级业态，提升产业贡献度。另外一种担忧就是关联交易。更重要的是，把青春经济作为商圈活力之源，紧抓青年消费脉搏，大力发展电竞、潮玩、萌宠、市集等兴趣消费，引入Livehouse、沉浸式剧场，培育“铜山夜未央”等自带流量的活动品牌，让年轻人愿来、愿留、愿消费，让青春与梦想在这里交汇、碰撞、生长。

十七 | 亚马逊、谷歌、微软、英伟达都是股东、算力提供者以及渠道合作方，左手投钱进去，右手收回算力订单。

十八 | 这样的结构在一级市场上很少有人去深究，一旦写入招股书就会被分析师一条条地盘问。

十九 | 达利欧那一派认为这是教科书式的资本狂欢，估值已经远远脱离了真实的现金流；黄仁勋坚持算力一直都在满负荷运转中，短期亏损只是技术革命的一种战略投入；贝佐斯、阿尔特曼等人也都表示过“良性泡沫”的说法，铁路、互联网当年都是这样过来的。摩根士丹利做了个计算，在2026年的时候，超大规模企业资本开支和营收的比例将会达到34%，比2000年的互联网泡沫时期的32%还要高；三年之内，五家大公司的人工智能基础设施投入就会达到2万亿美元。

| 拉奥在旧金山被问到的问题就是这次争论的实质内容。

| 产服双向赋能，依托主导产业雄厚基础，做大做强大宗物流与专业物流，持续导入工业设计、检验检测、绿电交易等生产性服务业，推动制造业从“卖产品”向“卖服务”延伸，以坚实的产业服务底座，持续提升区域商贸辐射能级，支撑商贸文旅的长远发展。他不能给出答案，在静默期内也不能给出答案。　　以一流环境涵养长久魅力，让“见景”变“动情”。

中国大模型，已经坐上了牌桌在香港，该赛道的资本化进程在年初就已经开始了。时间是1月8日。　　山水塑景致，环境聚人心。

| 智谱在香港联合交易所有限公司主板上市，成为世界上第一个以通用人工智能基座大模型为主营业务的公司，发行价格为116.20港元，募集资金43.48亿港元。在人文环境方面，深挖两汉、彭祖、东坡等本土文脉，扎实开展文化惠民、文艺精品创作，推动传统文化实现创造性转化、创新性发展，让千年文脉浸润市井烟火、融入城乡日常。

| 完善道德典型选树礼遇机制，擦亮“志愿铜心”文明实践品牌，推广潘楼村十星文明户、棠张镇俭康厨房等特色治理经验，厚植文明乡风、优良家风、淳朴民风，以热忱包容的城市气质，构筑铜山独有的人文吸引力。

| 在招股期间，券商给它的孖展接近2000亿港元，公开发售超额认购910倍，首日收盘上涨了13.17%。第二天下场的是MiniMax，以发行价上限165港元发行，募集资金大约55.4亿港元，公开发售部分超额认购1837倍，基石投资者包括阿里巴巴、阿布扎比投资局、Aspex、易方达等14家机构，合计认购约27.23亿港元。挂牌当天MiniMax上涨了109%，报收于345港元，市值突破千亿元人民币大关，成为当年IPO规模最大的人工智能大模型公司。港股媒体把这三天称为“AI双响炮”。在消费环境方面，建强“放心消费在铜山”服务体系，落实购物无理由退货、消费先行赔付机制，从严抓实食品、文旅业态市场监管，筑牢诚信经营根基，守护群众与游客的消费信赖。热度之后是有账可以算的。智谱2025年的总收入为7.24亿人民币，同比增长了131.9%，其中的核心模型和服务平台一年的经常性收入大约是17亿人民币，在十二个月内增长了六倍。

| 到今年七月份为止，公司的全年经常性收入已经达到了十亿美元，并且超额完成了全年目标，在一到七月之间增长了十五倍——从一亿美元发展到十亿美元只用了五个月的时间，比Anthropic完成同样的进步要快出十五个月。在交通环境方面，加快推进国省干线升级、快速路延伸、轨道交通配套，织密内畅外联的立体交通网络，聚人流、汇物流、吸金流，最终达成山水诗意相映、市井烟火繁盛，城乡携手共进的生动格局。六月份发布的GLM-5.2旗舰模型依靠稀疏注意力结构来支持百万级Token的超长上下文，在长时间的任务以及代码能力测试中进入了世界前列。MiniMax走的是另外一条道路。　　归根结底，构筑“一高地”，就是要把铜山塑造成一个可居、可游、可购、可养的品质生活共同体。预计2025年的营业收入为7.904亿美元，同比增长了159%，毛利率也由2023年的负值逐渐提升到了二十以上；到2026年4月的时候，已经实现了4亿美元的年度经常性收入。这既需顶层设计的“大写意”，也需精谨细腻的“工笔画”。

| 该公司的员工人数大约为400人，服务范围涉及200多个国家和地区，总注册用户数达到2.12亿，其中海外收入占到了七成以上。铜山坚持做强商圈与培育业态并举，推动消费从“有”向“优”跨越。更能体现效率的一组数据是：从公司创立到2025年9月为止，MiniMax总共花费了大约5亿美元，这仅仅占到了OpenAI同期投入资金的百分之一；而用512个H800，在三周之内训练出来的M1，其训练成本只花了53万美金。同样具有这样的能力，中国的团队所花费的资金要比西方团队少一个到两个数量级。6月8日，两公司同时被纳入恒生科技指数，业内认为这是2026年港股科技板块的一件大事，代表着大模型公司正式进入港股核心科技基准。二级市场再融资的渠道也打开了。7月份，智谱以每股15.88港元的价格完成了314亿港元的配售，创下了今年港股科技公司单次配售募资的新纪录，其中五成半的资金将会被用来进行模型迭代和算力建设；而MiniMax则是在配售新股的同时发行了可转债，总共募集到了大约160.4亿港元的资金，并且吸引了来自亚太、欧洲以及美国等地的多家主权基金和长线投资者的关注，认购倍数达到了七倍。铜山区委宣传部供图　　当吕梁的晚风吹进山野的帐篷餐厅，当晚归的人们在书店温暖的灯光下捧起一卷书，当方特的烟花照亮一张张笑脸——铜山正以它独有的方式，对“诗与烟火何以留您”作出响亮回答：靠山水与都市相融的天地诗意，靠传统与潮流共生的滚烫烟火，更靠一座城区拥抱生活、引领时代的赤诚雄心与笃行实干。　　这座即将崛起于淮海的商贸文旅高地，正以“诗与烟火总相宜”的至高境界，拔节生长，逐浪攀高……(魏朝星 尚庆迎)。上市之后可以一次拿到三百亿，这是以前的中国科技公司所没有的。卖方的态度也有所提高，摩根大通在8月17日将智谱的目标价由原来的1600港元上调到现在的1800港元，并且继续维持增持的评级，认为新一代模型会进一步提升公司能力边界；大和证券也在8月12日给智谱和MiniMax都首次覆盖，并且给出了买入评级以及相应的目标价，分别为1500港元和530港元，原因是AI模型的消费和商业化正在加快；高盛给MiniMax的目标价已经开到了860港元。中国大模型的公开市场交易已经进行了半年多的时间，跑出了收入曲线，完成了再融资，并且后面还有很长的一条排队队伍。